事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃与经(jīng)济走势大(dà)体类(lèi)似，一般(bān)滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于(yú)季节(jié)性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等(děng两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃)，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃>

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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